gay 1000亿化为乌有，医疗器械巨头，被本钱狠狠烧毁！

2022年8月，中国第二大医疗器械巨头联影医疗登陆科创板gay，当年市值最高突破1770亿。但短短两年时期，股价就惨遭腰斩。截止9月19日，公司最新市值773亿，创历史新低，较历史岑岭挥发约1000亿。

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▲联影医疗股价走势图

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从备受本钱柔柔到被生分，背后似乎传递了商场春联影医疗功绩成长性、高端化能否解围等筹备问题的担忧。

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高增长或不再

2020-2023年，联影医疗功绩确乎弥漫亮眼。营收从不及30亿元大幅增长至2023年的114亿元，年复合增速40%，归母净利润从损失回升至19.7亿元。

但从2024年上半年，营收、归母净利润同比增速已大幅回落至1.18%、1.33%，功绩高增期间或人面桃花。

当年几年，联影医疗的高成长性不完全是商场化的效用，比较依赖外部缓助力量。2020-2021年，公司计入其他收益的政府补助金额离别3.5亿元、4.4亿元，离别占当期利润总和的30%、26%。而后，尽管公司业务大幅增长，但依旧莫得转换高额政府补助的近况——2023年金钱与收益相干补贴仍然超5亿元。

其次，公司净现比过低，盈利质料较差。2020年，公司筹备行动产生的现款流净额大幅流入33亿元，但而后年份持续大幅走低。2024年上半年更是净流出6.25亿元，这与净利润持续增长近况截然有异。

应收账款、存货快速扩张是联影医疗净现比过低的遑急身分。上市前，公司应收账款科目波动不大，但上市后大变脸。截止2024年上半年末，应收账款高达46.15亿元，较2021年末大幅暴增350%。最新应收账款畛域也曾占到了同期营收的86.5%，令商场担忧其坏账风险。其实，最近两年公司信用减值损失越过1.5亿元。

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▲联影医疗应收账款走势图

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此外，公司最新存货金额高达45.13亿元，较2020年末大幅暴增150%以上。这在一定程度上知道了公司产物需求不及。

再看盈利才调。上市前，公司毛利率、净利率持续大幅攀升。上市后，毛利率保持高位颠簸，净利率则从2021年的19.4%下滑至最新的17.7%。两者推崇相反较大，主要源于销售、研发用度率持续抬升。其中，最新销售用度率高达16.7%，较2020年大幅高潮3.58个百分点。尤其是会务费及业务理睬费、宣传及试验费增长尤为显然。

2023年，联影医疗净金钱收益率仅10.86%，较2021年岑岭下滑22%，主要系净利率以及金钱盘活率持续下行。而上市之前的年份，均保持可以高潮势头。

上市前财务推崇大喊大进，上市后功绩推崇成色不及。这粗略是联影医疗股价大幅退换的中枢逻辑之一。

02

成长性存疑

现在，联影医疗已向商场推出超120款医疗设立。不外，营收大头主要开始于五大产物线，包括CT(X射线计较机断层扫描系统)、MR(磁共振成像系统)、MI、XR、RT。其中，CT、MR占营收比例均越过30%。

疫情期间，联影医疗CT、MR业务快速扩张，带动全体业务大幅增长。CT商场占有率从2019年的7.8%大幅飙升至2023年的23.5%，卓著西门子医疗和飞利浦，位列第二。MR市占率从同期的7.6%飙升至21.3%，卓著飞利浦，位列第三。

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▲中国CT商场份额变化

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在疫情初期，胸部CT扫描成为主要确诊技巧，各地医疗机构纷纷采买CT及相干设立，引爆了一轮设立采购喜悦。

这使得联影医疗CT、MR业务大幅受益。相干词，伴跟着疫情散去，加上医疗设立使用寿命较长、地点病院财政压力等身分，后疫情期间对CT设立的需求量可能会持续下滑甚而出现负增长情况。

事实上，2023年联影医疗CT业务增速也曾回落到个位数，2024年上半年更是大幅下滑22.7%。这标明当年功绩的主要引擎潜力不及了。

畴昔，中国医疗设立领域的商场竞争会愈发热烈，可能进一步春联影医疗功绩增长组成威迫。

一方面，地贪图对大中型医疗设立的集采一直在加快鼓吹。现在，安徽、福建、海南、四川等省市均已摸索出医疗设立带量采购经由与鼓吹有诡计。其中，福建省部分乙类大型医用设立形势中，1.5T磁共振价钱班师被压缩到了260万元；海南省三级公立病院医疗设立同一采购，降价幅度达到了47.8%；四川宜宾市则将CT在内的八大类设立完全纳入集采。

在公立病院严禁举债购置医疗设立的大布景下，伴跟着集采限定束缚完善，畴昔念念必会有更多省市加入到医疗设立集采行列中来。

另一方面，国产医疗设立玩家纷纷杀入XR、CT、MR等细分领域。比如，万东医疗在好意思的入主之后，制定了三年发展筹划，磁共振、DSA和CT王人将成为畴昔要点发力产线。此外，东软医疗频年来显然发力高端医疗设立，接踵推出128排256层NeuVizGlory耀世CT等产物，与联影医疗正面PK。

国内医疗设立商场因集采、医疗反腐等战略会更加内卷，加之行业内玩家在多领域内相互渗入，增长天花板并不会很高。

于是，不少国产医疗器械龙头纷纷加快出海，寻求功绩增长点。

不外，联影医疗出海节律偏慢。诚然最近几年国外营收占比有所进步，最新已达17.5%，但透彻值仍然偏低，还不可称之为具备大家化竞争力。与同业对比看，开立医疗国外占比终年在40-50%，GE、西门子、飞利浦均在50%以上。

笼统看，联影医疗的成长性并莫得此前商场预期那么乐不雅。其实上，2024年第二季度，公司营收、利润也曾出现负增长了。

03

高端化瓶颈

联影医疗头顶医疗设立高端制造光环，业务却主要开始于中低端产物。以2021年数据为例，在CT产物中，经济型(探伤器排数为60排及以下)销量占比高达86%。在MR产物中，1.5T(含1.43T)销量占比高达79%。

大家医学影像三巨头(GE、西门子、飞利浦)以及日系厂家在高端商场构筑了坚固壁垒，联影医疗为首的国产大厂尚未有用冲突这一形式。

据早年一份陈诉通晓，中国医用器械领域约80%的CT商场、90%的超声波仪器商场、85%的检会仪器商场、90%的磁共振设立等均被外资巨头把持。

现在，联影医疗在部分高端领域有所突破，外资享有的商场份额有所下滑，但后者仍然紧紧占据大部分高端商场份额。

在新兴本领层面，联影医疗研发程度很快，但与大家巨头比拟还存在显然畛域。比如，联影医疗现时MR本领水平在5.0T，但国际最新本领也曾进展至7.0T，存在本领代差。

此外，在高端医疗设立中，联影医疗存在被卡脖子的筹备风险。比如CT设立中枢元器件球管、MR设立中枢耗材液氮、XR设立中枢器件X射线管等均需要外采，供应商包括好意思国万睿视、荷兰飞利浦。而大家医学影像三巨头则将本领含量最高的零部件技艺收场了自给。

商场对国外战略风险也有所担忧，因为一朝供应链被中断，平日筹备可能会靠近艰苦。2024年以来，西洋对国内医疗行业施压束缚。3月，好意思国《生物安全法案》直指CXO领域相干国内企业。4月24日，欧盟晓喻运转对中国医疗器械采购的商场准入打听。畴昔会不会更进一步施压，值得警惕。

在医疗设立行业中，掌合手高端商场意味着领有阁下行业趋势的影响力。同期，具备较繁密众化水平的企业能够依靠国际商场看成增长引擎。这些身分共同组成了公司高估值的根基。

关于联影医疗而言，高端化和大家化恰正是其发展的薄弱技艺。但A股本钱商场依旧很清脆，截止9月19日，赐与联影医疗估值倍数仍有39倍，远高于市值头部的医疗器械龙头。

不可否定的是，联影医疗看成头部企业，领有中国高端医疗设立行业领军者的潜力。除CT业务快速发展外，公司MR收入占比也持续进步。受益于东说念主均保有量过低、成立证管贯通除开释3.0T及以上需求，畴昔该业务仍然可期。

而且，与大家医学影像三巨头不同，联影医疗现时不是靠大畛域大家并购来收场业务增长，而是依靠本身内素性发展来扩张，并将陆续受益于国产替代所带来的商场机遇。

畴昔，若要信得过成为中国高端医疗设立领军者，联影医疗必须在高端商场得回更大畛域的本领突破才行。

从现在情况来看gay，还有相配长的路要走。